受供給趨緊影響，今年以來銅價持續(xù)上漲，倫銅累計漲幅一度超過16%。不過，近期倫銅價格出現(xiàn)短暫回落，4月30日倫銅價格在創(chuàng)出10208美元/噸高位后，5月2日最低下探至9739美元/噸，此后5月3日倫銅價格出現(xiàn)反彈，最終報收于9914美元/噸。

受此影響，5月6日滬銅期貨價格開盤跳水，最終2406合約報收于81300元/噸，日內(nèi)跌幅0.57%。現(xiàn)貨銅價格普遍下跌，市場交投氛圍低迷。對此，一德期貨分析師吳玉新接受《華夏時報》記者采訪時表示，假日期間倫銅下跌主要原因在宏觀面，美國經(jīng)濟及通脹韌性，這使得降息預(yù)期一再延后，一部分做多資金離場導(dǎo)致價格調(diào)整。

美聯(lián)儲降息預(yù)期減弱

“假期期間國際銅價下跌主要是資金避險需求，主因是五一期間，美國披露多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)，對銅價并不友好。美國ISM制造業(yè)指數(shù)不及預(yù)期重回收縮區(qū)間，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也不及預(yù)期。與此同時，失業(yè)率也出現(xiàn)上升，就業(yè)市場降溫?！眲?chuàng)元期貨分析師田向東接受《華夏時報》記者采訪時表示。

田向東表示，多種指標反映美國當前的經(jīng)濟情況可能在一季度表現(xiàn)強勁之后出現(xiàn)放緩，這對于與全球經(jīng)濟緊密聯(lián)系的銅價實際上是構(gòu)成了一定壓力。而5月2日凌晨美聯(lián)儲如期暫不加息，但放慢了縮表步伐，鮑威爾講話也被市場解讀為鴿派，降息預(yù)期的時間點從11月提前至9月，這其實也印證了美國經(jīng)濟或許有所降溫。

此外，從基本面來看，目前看冶煉廠主要通過主動檢修的方式來達到減產(chǎn)的目的，上海有色網(wǎng)（SMM）統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，4月、5月、6月每月有7—8家冶煉廠檢修，4月份涉及粗煉產(chǎn)能為121萬噸，5月、6月檢修量會更大，預(yù)計4月份產(chǎn)量環(huán)比下降3.45萬噸，二季度預(yù)估影響精銅產(chǎn)量20萬噸。

不過，一德期貨分析師吳玉新接受《華夏時報》記者采訪時表示，減產(chǎn)的量較為有限，離CSPT小組的減產(chǎn)計劃量仍有差距，原因一方面大的冶煉廠以長單為主，長單冶煉仍有可觀利潤；另一方面，精廢價差擴大使得粗銅供應(yīng)較為充足，使得精煉產(chǎn)量下滑有限。進入三季度，若精礦供應(yīng)仍然緊張，冶煉廠或?qū)㈤_始被動減產(chǎn)。

據(jù)記者了解，冶煉廠采購精礦有長單和現(xiàn)貨之分，截至4月底，長單冶煉仍有約1200元/噸的利潤，但現(xiàn)貨冶煉虧損超過2100元/噸。大的冶煉廠一般以長單為主，2024年銅精礦長協(xié)價格在80美元，了解下來長單比例大致在50%—60%，大的冶煉廠比例會更高一些。以長單比例50%推算的話，冶煉廠基本處于虧損狀態(tài)，考慮到大廠的長單比例高，還有小幅盈利。

“預(yù)計二季度原料夠用，但進入三季度，若精礦供應(yīng)仍未緩解，廢銅、陽極銅進口難有大增量，屆時原料可能會吃緊，可跟蹤粗銅加工費、精廢價差等及時了解供需情況。一旦減產(chǎn)力度超預(yù)期，在需求平穩(wěn)的局面下，供需缺口會放大，銅價或?qū)⑦M一步上漲?！眳怯裥路Q。

終端企業(yè)采購意愿低落

隨著銅價開始大幅波動，對于國內(nèi)與之相關(guān)的有色板塊的上市公司也因此受益，5月6日午后一些與銅纜概念相關(guān)的股票出現(xiàn)拉升，截至收盤神宇股份漲幅13.20%，華豐科技漲幅4.59%，鼎通科技漲幅6.49%，兆龍互連、金信諾等跟漲。

“在銅的整個產(chǎn)業(yè)鏈條中，利潤的分布是不均勻的，利潤高度集中在礦端，冶煉、加工等環(huán)節(jié)利潤微薄。在嚴格保值的情況下，冶煉廠的收入來源主要是冶煉加工費，此外還有像硫酸等的副產(chǎn)品的收入；銅材企業(yè)比如銅桿廠、銅管廠等也是僅有加工費的收入?！眳怯裥路Q。

不過，吳玉新表示，礦山平均現(xiàn)金成本約為4350美元/噸，而當前的銅價為9900美元/噸，利潤豐厚。當前，冶煉現(xiàn)貨加工費低至2美元/噸，冶煉環(huán)節(jié)多數(shù)企業(yè)是虧損狀態(tài)。隨著銅價的大漲，終端制造環(huán)節(jié)采購降低，銅桿等加工費持續(xù)走低，也基本上處于虧損狀態(tài)。

此外，隨著銅價大漲后，終端企業(yè)采購積極性受挫，更多消耗自身庫存，按需少量采購，傳導(dǎo)至初級加工廠，加工環(huán)節(jié)銷路受阻，也是只能減產(chǎn)應(yīng)對，庫存累積在了冶煉和貿(mào)易環(huán)節(jié)，只能拋盤面交割。因此，可以看到顯性庫存超預(yù)期累積，且遲遲不去庫，一般3月份就開始去庫了。

值得關(guān)注的是，雖然短期內(nèi)去庫節(jié)奏慢，但需求預(yù)期不錯。有業(yè)內(nèi)人士表示，得益于全球制造業(yè)PMI持續(xù)回升、國內(nèi)設(shè)備更新、以舊換新等政策的推出，價格一旦有明顯的調(diào)整，終端制造業(yè)就會有補庫動作，這將限制銅價的跌幅。但是進入5月份，若需求預(yù)期遲遲不兌現(xiàn)，庫存還不能明顯去化的話，良好的需求預(yù)期落空，對價格的利空較大。

田向東也表示，銅終端主要是電氣設(shè)備、家電、汽車、地產(chǎn)等相關(guān)企業(yè)，近期來看，高銅價持續(xù)抑制消費，精銅桿企業(yè)假期天數(shù)較去年延長。據(jù)SMM統(tǒng)計，2023年為2.16天，2024年為3.69天。訂單增量有限，銅加工企業(yè)成品庫存較高，存在去庫壓力，紛紛采取減停產(chǎn)、延長假期等行動，且對后市消費恢復(fù)預(yù)期略顯悲觀。線纜企業(yè)開工同比也仍處下滑，市場對后市訂單增量略顯悲觀，信心較為有限。在此背景下，下游今年的備庫情緒并不積極。

今年以來，隨著大宗商品價格的波動加大，參與套期保值的上市公司明顯增多。據(jù)避險網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，已有1001家實體行業(yè)A股上市公司發(fā)布了套期保值相關(guān)公告，去年同期為938家，增幅6.7%。從套保公司數(shù)量來看，有色金屬行業(yè)排在第五位，但是從套保參與率角度，有色金屬行業(yè)排名第一。

“有色金屬中套保參與率最高的就是銅產(chǎn)業(yè)，絕大多數(shù)銅上市公司都會參與套期保值業(yè)務(wù)，因為銅價格比較高，國內(nèi)銅企多數(shù)是以掙取加工費為主，價格的微小波動都可能吞噬掉微薄的加工利潤，所以銅企想要做大做強，必然會借助衍生品工具來防范價格波動的風(fēng)險?！眳怯裥路Q。

倫敦、美國等很早就推出了銅期貨，國內(nèi)銅企采購海外精礦，都是通過在lme點價來確定價格，所以他們很早就接觸到了銅期貨。作為周期品種，銅價格波動幅度相當大，經(jīng)過一輪輪的洗禮，國內(nèi)銅企風(fēng)險意識很強，加之國內(nèi)銅期貨上市也是比較早的，銅上市公司的套期保值策略方面會更加成熟一些。

高盛稱明年將漲至1.5萬美元/噸

隨著銅價上漲，高盛也在5月3日的報告中指出，精煉銅供應(yīng)日益緊張，而終端需求卻持續(xù)穩(wěn)健，可能導(dǎo)致將來出現(xiàn)銅供應(yīng)短缺。鑒于供給缺口較大，高盛將銅的今年的年末預(yù)期價位從1萬美元/噸上調(diào)至1.2萬美元/噸，全年均價預(yù)期從9200美元/噸上調(diào)至9800美元/噸，維持2025年平均1.5萬美元/噸的預(yù)測。

高盛報告指出，隨著銅礦供應(yīng)量增速放緩，冶煉需求繼續(xù)強勁，供需缺口可能會繼續(xù)擴大。報告預(yù)測，全球銅礦供應(yīng)量今年將增長2%，為2020年以來最為疲軟的水平。同時，AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)和相關(guān)電力基礎(chǔ)設(shè)施正在創(chuàng)造新的銅需求，預(yù)計AI數(shù)據(jù)中心的銅密度將從每兆瓦25噸增加到40噸，今年將產(chǎn)生平均8萬噸的銅需求。

受美聯(lián)儲降息預(yù)期影響，今年來資金除了流入貴金屬外，也有一部分流向了有色金屬市場。吳玉新表示，2月下旬以來，資金積極地流入銅市場，這可由持倉看出，上期所銅持倉有2月底的40萬手增加至目前的62萬手，Comex銅由19萬手增加至29萬手。

“一般來說，投資基金一般是銅價大波動的主要推手，產(chǎn)業(yè)資金在關(guān)鍵時間推波助瀾，比如銅價觸及甚至跌破成本線，產(chǎn)業(yè)資金也會參與做多，但更多時間會參與保值，也就是說基金凈多頭與產(chǎn)業(yè)凈多頭是反方向的。倫銅與美精銅都有明細的基金與產(chǎn)業(yè)持倉變化，我們可以通過這些數(shù)據(jù)來觀測，國內(nèi)目前沒有這方面的詳細數(shù)據(jù)公布。”吳玉新稱。

吳玉新表示，Comex銅基金凈多持倉由2月中旬的-43928張增加至當前的59008張，觸及前兩輪凈持倉高位區(qū)域。LME基金凈多持倉由2月中旬的14460手增加至當前的55663手，做多頭寸大幅增加。美聯(lián)儲降息預(yù)期只是影響銅價的因素之一，而且也不是近期銅價大漲的主導(dǎo)因素，更主要的原因是隨著全球PMI回升及美國通脹韌性，宏觀需求預(yù)期改善與二次通脹預(yù)期升溫，銅本身有供需缺口的敘事邏輯，再加之銅金比帶動，銅價大漲。

田向東也表示，當前礦端供應(yīng)仍然緊張，現(xiàn)貨銅精礦加工費維持個位數(shù)水平，冶煉廠雖處于集中檢修期，但精廢價差過高刺激廢銅轉(zhuǎn)產(chǎn)陽極銅增加，國內(nèi)電解銅原材料保持寬裕，4月國內(nèi)粗銅加工費1200元/噸，環(huán)比增300元/噸，5月在冶煉廠庫存寬裕的背景下，料粗銅加工費仍有上升的可能，電解銅生產(chǎn)或受檢修影響較小。

需求端方面，現(xiàn)在下游消費仍看銅價“臉色”，加工端訂單不足，仍面臨去庫壓力。終端來看，地產(chǎn)、基建難尋亮點，空調(diào)前期高排產(chǎn)帶來渠道庫存高企也將迎來消費驗證，目前主機廠已開始調(diào)降排產(chǎn)計劃。汽車在價格戰(zhàn)背景下或迎來消費者觀望情緒，謹防“旺季不旺”行情出現(xiàn)。

“當前銅價仍處于上漲趨勢中，但近期海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)，尤其是美國傳達出了經(jīng)濟放緩的信號，但是這個是暫時性還是長期性還要跟蹤，加上5—7月份國內(nèi)消費預(yù)期也將驗證，后續(xù)銅價面臨的現(xiàn)實端問題也是一個考驗，波動風(fēng)險可能會比一季度更大。”田向東稱。

針對銅價后期走勢，吳玉新表示，短期來看，銅仍交易二次通脹，供需缺口敘事邏輯仍然存在。所以，價格仍會偏強，但價格觸及10000美元，在美聯(lián)儲未降息全球未共振復(fù)蘇，僅靠供應(yīng)擾動。個人認為，這個價格過于樂觀了，基金持倉正在沖擊歷史高位區(qū)域，波動率與持倉也一路走高，擁擠度可能較高。因此，操作上要偏謹慎。

其認為，進入5月—6月份的關(guān)鍵時點，供需缺口敘事邏輯的證實或證偽更需要實際需求來驗證，歷次中長期價格大漲都要有需求改善的必要條件，5—6月份將是實際需求好轉(zhuǎn)與否的驗證期。當然5—6月份也有供應(yīng)風(fēng)險能否緩解的事件，比如巴拿馬大選塵埃落地后的對銅礦的表態(tài)以及冶煉減產(chǎn)會否超預(yù)期等。目前需求還未證偽，隨著終端庫存的消耗，價格回調(diào)還是會補庫。但若旺季遲遲不去庫，那供需缺口的邏輯比較難講下去了，價格就可能會有大的調(diào)整。