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一、連接器行業(yè)概況：
全球連接器市場規(guī)模持續(xù)增長，2017年已超過600億美元。連接器作為電子電路中連接的橋梁，廣泛應(yīng)用于包括數(shù)據(jù)通信、電腦及周邊、消費(fèi)電子、汽車、工業(yè)、醫(yī)療、航空航天及軍事等不同領(lǐng)域。根據(jù)Bishop &Associates數(shù)據(jù)顯示，連接器的全球市場規(guī)模已由2009年的343.90億美元增長至2017年的601.16億美元，年復(fù)合增長率7.2%。
從區(qū)域分布來看，中國已經(jīng)成為全球最大的連接器市場。全球連接器市場主要分布在北美、歐洲、日本、中國、亞太（不含日本和中國）五大區(qū)域，這五大區(qū)域占據(jù)了全球連接器市場約95%市場份額。2017年我國的連接器市場份額擴(kuò)張至26.13%，已成為全球最大的連接器市場。
我國連接器市場整體增速遠(yuǎn)高于全球行業(yè)水平，未來仍有巨大發(fā)展?jié)摿?。中國連接器市場規(guī)模從2009 年的67.67 億美元迅速增長到2017 的190.82 億美元，年復(fù)合增長率高達(dá)13.8%，遠(yuǎn)高于全球行業(yè)增速。雖然我國連接器行業(yè)起步較晚，連接器市場集中度較低，行業(yè)技術(shù)水平與先進(jìn)國家技術(shù)水平相比仍有一定差距，但我國連接器行業(yè)空間廣闊，發(fā)展?jié)摿薮螅磥碛蟹浅４蟮奶嵘臻g。
從下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，對連接器需求最大的應(yīng)用領(lǐng)域主要有：汽車（22.2%）、電信與數(shù)據(jù)通信（20.4%）、計(jì)算機(jī)與周邊產(chǎn)品（16.3%）、工業(yè)（11.9%）、軍事航空（6.1%）、運(yùn)輸（6.0%），這六大領(lǐng)域占到連接器總市場需求的80%以上。
從行業(yè)競爭格局來看，全球連接器市場份額相對集中，國內(nèi)市場集中度也在不斷提升。由于下游應(yīng)用領(lǐng)域隨著科技進(jìn)步不斷推升對配套電子元器件的要求，具備較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力的大型企業(yè)更容易獲得連接器市場的競爭優(yōu)勢，世界前十大連接器企業(yè)的市場份額已經(jīng)從上世紀(jì)80 年代的38%提升至2017 年的61.0%左右，其中前三名（TE Connectivity、安費(fèi)諾、莫仕）就占了三成以上。國內(nèi)市場集中度也在不斷提升，Top5（立訊精密、中航光電、得潤電子、航天電器、永貴電器）的市場份額已經(jīng)從2010 年的6.8% 提升至2015 年的18.8%，但仍然遠(yuǎn)低于全球前三巨頭的33.9%，未來仍有很大的提升空間。
目前，全球前三大連接器廠商分別是泰科電子、安費(fèi)諾和莫仕，2016年合計(jì)占據(jù)全球連接器市場34.7%的份額。這三大廠商逐步發(fā)展壯大的過程是對連接器產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最佳詮釋，其中從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、成長路徑和業(yè)績持續(xù)擴(kuò)張等方面綜合評判，安費(fèi)諾是最適合中航光電對標(biāo)的國際巨頭，我們試圖從安費(fèi)諾發(fā)展的成功基因去看中航光電的未來發(fā)展。
二、安費(fèi)諾的成長路徑探析：
安費(fèi)諾簡介：美國安費(fèi)諾集團(tuán)（Amphenol Corporation）成立于1932年，總部位于美國康涅狄格州，歷經(jīng)80多年的發(fā)展已經(jīng)成為全球最大的連接器制造商之一，2017年銷售額超過70億美元。安費(fèi)諾主要為各行業(yè)提供連接解決方案并提供互聯(lián)產(chǎn)品，主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋航空、軍用、汽車、鐵路及其他交通和通用工業(yè)領(lǐng)域等。
安費(fèi)諾集團(tuán)在全球?qū)嵤┍镜鼗瘧?zhàn)略，共設(shè)立90多間工廠和100多個銷售辦事處，全球員工總數(shù)超3萬人。安費(fèi)諾過去10年?duì)I收/凈利潤規(guī)模擴(kuò)張120% / 64.7%，市值成長約5倍。
從公司經(jīng)營規(guī)模來看，過去10 年除2009 年受金融危機(jī)影響行業(yè)整體性下滑以外，安費(fèi)諾的營業(yè)收入和凈利潤均保持了相對平穩(wěn)快速的增長，根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，安費(fèi)諾2017 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入458 億元，同比增長5.1%，過去十年收入的年復(fù)合增長率8.7%也高于同期全球連接器市場的整體增速。
從公司市值擴(kuò)張角度，過去10 年安費(fèi)諾實(shí)現(xiàn)市值增長約5 倍，大幅跑贏道瓊斯工業(yè)指數(shù)同期96.1%的漲幅，如果不考慮09 年受金融危機(jī)影響帶來的整體行業(yè)下滑和市場下跌，期間最高市值擴(kuò)張倍數(shù)達(dá)6倍。
深耕連接器領(lǐng)域，連接器業(yè)務(wù)占比90%以上，通過外延并購實(shí)現(xiàn)了對不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的快速拓展和業(yè)績的持續(xù)擴(kuò)張。安費(fèi)諾公司是手機(jī)連接器第一大廠，最擅長精密接口連接，如SIM卡連接器，SD卡連接、USB連接、HDMI連接、RF轉(zhuǎn)換等。近年通過合并收購了全球很多頂尖的連接器廠家，產(chǎn)品拓展覆蓋了軍工、航空、航天、通信等方面。從2003年到現(xiàn)在，安費(fèi)諾每年都會至少完成一次收購，2003-2017年期間，并購所用資金總額占公司所配置現(xiàn)金總額的50%以上，并購大多數(shù)是為了橫向拓展連接器業(yè)務(wù)領(lǐng)域，使得連接器業(yè)務(wù)快速提升，這也是其營業(yè)收入保持高增長的主要原因。
其中，2005年安費(fèi)諾一舉收購了泰瑞達(dá)（Teradyne），使其在高速通信連接器市場的競爭力進(jìn)一步提升；2015年安費(fèi)諾斥資12.75億美元收購了新加坡FCI富加宜連接器，加碼布局通信和工業(yè)領(lǐng)域。通過并購整合，安費(fèi)諾已成為全球排名第三的連接器巨頭，2016年通過對FCI的全年并表，營業(yè)收入更是實(shí)現(xiàn)了20.6%的快速擴(kuò)張。
業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域多元化均衡發(fā)展，穿越行業(yè)周期震蕩。通過近年來一系列的外延并購，安費(fèi)諾的連接器業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了多元化均衡布局，2017年安費(fèi)諾的業(yè)務(wù)構(gòu)成：20%通信、19%工業(yè)、19%汽車、14%移動設(shè)備、10%軍工、8%移動網(wǎng)絡(luò)、6%寬帶通信和4%商業(yè)航天。憑借相對均衡多元的下游業(yè)務(wù)布局，安費(fèi)諾自2010-2017年成功穿越了行業(yè)周期的震蕩（2012年和2015年全球連接器市場規(guī)模均有小幅下滑），2010-2017年收入規(guī)模實(shí)現(xiàn)了年均增長率11.6%且始終保持了正向增長。
從盈利能力來看，安費(fèi)諾過去10年也始終保持了穩(wěn)定高位水平。2007-2017年期間，安費(fèi)諾的綜合銷售毛利率水平始終維持在31%-33%之間，近年來更是穩(wěn)中有升趨近于33%；綜合凈利率水平也始終維持在12%-13%之間，盈利能力遠(yuǎn)高于行業(yè)整體和平均水平。
中航光電本身基因優(yōu)秀，有望完美復(fù)制全球連接器巨頭安費(fèi)諾的發(fā)展路徑。我們在上一篇報告中已經(jīng)對中航光電的核心五點(diǎn)邏輯進(jìn)行了總結(jié)，無論從歷史業(yè)績表現(xiàn)、業(yè)務(wù)布局、長期穩(wěn)定的盈利能力，還是從專注連接器業(yè)務(wù)的特征以及外延并購發(fā)展壯大的歷程均有許多相似之處。目前，中航光電所表現(xiàn)出來的優(yōu)質(zhì)基因，也為其未來復(fù)制安費(fèi)諾的發(fā)展路徑提供了極大的可能性。
長期盈利為正，且穩(wěn)定高速增長：A 股上市公司中，能夠保持連續(xù)5 年?duì)I收和凈利潤正向增長的企業(yè)已不多，而中航光電自上市以來（2007 年上市連續(xù)11 年）每年?duì)I收和凈利潤都保持正向增長，且營收和凈利潤10 年加權(quán)平均增長率分別為26.34%和24.43%，無論是連續(xù)正向增長的年數(shù)還是營收和凈利潤增速的絕對值都令人嘆為觀止。長期ROE 保持在較高水平，且基本沒有低于過10%：公司自上市以來ROE（攤薄凈資產(chǎn)收益率）均值為13.03%，僅有一年低于10%（13 年9.5%）? 軍工子行業(yè)全覆蓋，軍品穩(wěn)定性能夠提供對沖屬性。中航光電的軍用連接器覆蓋航空、航天、艦船、兵器、電子等全部子行業(yè)，稀缺性明顯，能夠很大程度上抵御不同軍工子行業(yè)訂單波動的影響，享受軍品市場的穩(wěn)定性。
聚焦主業(yè)，專心做好一件事。公司所有的業(yè)務(wù)都是基于連接器這個核心來進(jìn)行橫向和縱向的擴(kuò)張，并未如部分公司那樣發(fā)展雙主業(yè)或新主業(yè)，專心做一件事讓公司更了解產(chǎn)業(yè)未來方向，也更了解客戶。
狼性的銷售制度和研發(fā)制度促進(jìn)產(chǎn)品不斷迭代升級。公司制度在軍工企業(yè)里面獨(dú)樹一幟，雖然本身為國企，但是機(jī)制更類似于民營企業(yè)，而管理模式更類似于外企。公司制度的比較優(yōu)勢主要體現(xiàn)在狼性的銷售制度和研發(fā)制度。
軍民合一卡位優(yōu)勢明顯，民品大市場將提供可持續(xù)增長潛力。公司自09 年起，已經(jīng)開始和國內(nèi)的新能源整車廠商深度合作，并參與了新能源汽車的充電標(biāo)準(zhǔn)的起草，2013 年規(guī)模迅速擴(kuò)展到超過6 個億；公司通訊業(yè)務(wù)2014 年達(dá)到高峰，隨后業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長狀態(tài)，2018 年通訊領(lǐng)域仍處于4G 向5G 的過渡前期，預(yù)計(jì)2018 年增速較為平穩(wěn)。
參照全球連接器巨頭安費(fèi)諾，未來公司有望在工業(yè)、寬帶通信、信息技術(shù)等領(lǐng)域拓展應(yīng)用行業(yè)及場景，同時外貿(mào)出口產(chǎn)品收入占比未來或?qū)⒊尸F(xiàn)顯著上升態(tài)勢。
此篇報告為中航光電系列報告之二，后續(xù)的報告中我們將從國內(nèi)連接器巨頭和未來新的行業(yè)應(yīng)用場景等角度深度剖析公司未來的發(fā)展路徑。
