鼎通科技成立于2003年，主業(yè)包括通訊連接器組件、汽車(chē)連接器組件、沖壓模組、注塑模組等。過(guò)去三年，公司通訊連接器組件、汽車(chē)連接器組件業(yè)務(wù)收入合計(jì)占整體營(yíng)業(yè)收入比重超過(guò)80%，是公司最主要收入來(lái)源。

何為連接器？何為連接器組件？根據(jù)資料介紹，連接器是電子電路中的連接橋梁，是構(gòu)成整個(gè)電子裝備必備的基礎(chǔ)電子元器件，廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、通信、計(jì)算機(jī)及外設(shè)、醫(yī)療、軍工及航空航天、交通運(yùn)輸、家用電器、能源、工業(yè)、消費(fèi)電子等多個(gè)領(lǐng)域。而連接器組件是指裝配連接器模組的零部件，或在連接器產(chǎn)品中組裝在一起形成一個(gè)功能單元的一組元件。連接器組件的主要作用為承擔(dān)連接器模組的一部分功能，如信號(hào)傳輸、保護(hù)、屏蔽、支撐、導(dǎo)通、扣合等。全球性龍頭連接器廠商莫仕、安費(fèi)諾、泰科等以及國(guó)內(nèi)主要連接器上市企業(yè)中航光電、意華股份、得潤(rùn)電子等，通常都是向下游終端客戶銷(xiāo)售連接器模組。而鼎通科技主要向莫仕、安費(fèi)諾、中航光電、泰科電子等連接器模組廠商銷(xiāo)售連接器組件，是連接器產(chǎn)業(yè)鏈的上游環(huán)節(jié)。以連接器組件為主業(yè)的鼎通科技，在A股市場(chǎng)屬于相對(duì)特殊的存在。因?yàn)橥ǔ?duì)于一家連接器企業(yè)而言，一旦規(guī)模上量，都會(huì)考慮從組件到模組全產(chǎn)業(yè)鏈布局，通過(guò)自產(chǎn)自供組件以降低生產(chǎn)成本。

以連接器組件為核心主業(yè)的弊端在于：一方面，連接器組件企業(yè)的直接客戶是連接器模組廠商，并不對(duì)接終端客戶需求。因此，公司經(jīng)營(yíng)不僅受終端需求影響，還受制于下游連接器模組廠商需求變動(dòng)的影響，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更大。另一方面，連接器組件作為產(chǎn)業(yè)鏈上游，行業(yè)規(guī)模相較于模組而言天花板更低，企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)也會(huì)受限。2023年鼎通科技的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模6.76億元，相較于A股上市的其他連接器廠商，均有明顯差距。既如此，鼎通科技是否可以通過(guò)擴(kuò)充連接器模組業(yè)務(wù)的方式來(lái)迅速提升規(guī)模？理論可行，畢竟一家企業(yè)將業(yè)務(wù)從上游向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，但是這么做無(wú)異于跟客戶攤牌“不合作了，我要跟你對(duì)著干”，這對(duì)于目前體量尚小的鼎通科技而言似乎得不償失。此外，以連接器組件作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的又一尷尬之處在于，鼎通科技一直以來(lái)客戶集中度都非常高，且對(duì)于頭部客戶依賴(lài)問(wèn)題明顯。根據(jù)鼎通科技披露的2024年半年報(bào)，公司主要客戶為莫仕、安費(fèi)諾、中航光電、泰科電子、比亞迪等連接器行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)，公司前五名合并集團(tuán)客戶合計(jì)銷(xiāo)售額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為86.94%。雖然公司也正在不斷開(kāi)發(fā)拓展新客戶群體，但新增客戶對(duì)公司收入貢獻(xiàn)仍然較低。之所以如此，是因?yàn)槌@些頭部企業(yè)之外，規(guī)模處于行業(yè)中等的連接器廠商，如國(guó)內(nèi)的瑞可達(dá)、意華股份、勝藍(lán)股份通常不太可能與鼎通科技合作，一方面這些企業(yè)自身具備組件自供能力；另一方面，合作會(huì)讓他們擔(dān)憂給自己培養(yǎng)了一個(gè)潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

02人均創(chuàng)收行業(yè)墊底

研發(fā)團(tuán)隊(duì)超七成竟是高中學(xué)歷

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，鼎通科技自上市以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗。公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模自2020年的3.58億元增長(zhǎng)至2023年的6.83億元，實(shí)現(xiàn)了接近翻倍的增長(zhǎng)。而通過(guò)Wind整理的數(shù)據(jù)，鼎通科技過(guò)去三年的人均創(chuàng)收水平分別為26.13/36.67/24.67萬(wàn)元，直觀上感覺(jué)，對(duì)于一家科創(chuàng)板企業(yè)而言，這樣的水平有點(diǎn)偏低。于是整理了A股上市主要連接器企業(yè)近三年的人均創(chuàng)收數(shù)據(jù)，如下表。通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，鼎通科技的人均創(chuàng)收能力居然行業(yè)墊底！且相較于國(guó)內(nèi)龍頭中航光電，竟有接近3-5倍的差距。

與低創(chuàng)收能力相對(duì)應(yīng)的是，過(guò)去三年鼎通科技的人均薪酬也偏低，處于行業(yè)靠后水平，與徠木股份、勝藍(lán)股份、意華股份基本相當(dāng)。然而，相較于鼎通科技與其他連接器企業(yè)在人均創(chuàng)收上的巨大差異，人均薪酬的差異水平似乎并不那么明顯。這意味著，鼎通科技以與徠木股份、勝藍(lán)股份、意華股份等企業(yè)基本相當(dāng)?shù)男匠晁秸衅傅膯T工，人均每年創(chuàng)造的收入僅為這三家企業(yè)的50%左右，而如果與中航光電等企業(yè)比較，差距還能更大。鼎通科技的人均產(chǎn)出低效，或許在一定程度上反映了公司在生產(chǎn)效率、管理效率和員工能力方面的不足。未來(lái)如何提升和解決這些問(wèn)題，或?qū)⑹嵌ν萍脊芾韺有枰鎸?duì)的重大課題。

鼎通科技效率、能力的不足，也體現(xiàn)在了公司的研發(fā)方面。

根據(jù)公司披露的2024年半年度報(bào)告，公司最新研發(fā)人員數(shù)量為320名，占總?cè)藬?shù)比重10.44%。研發(fā)人員當(dāng)中，研究生學(xué)歷1人、本科學(xué)歷23人、專(zhuān)科學(xué)歷71人、高中及以下學(xué)歷225人，其中高中及以下學(xué)歷研發(fā)人員占比超過(guò)七成！盡管可比公司最新的研發(fā)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)并未全部披露，無(wú)直觀橫向?qū)Ρ葦?shù)據(jù)。但這樣的研發(fā)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)，不免讓人疑惑，作為一家科創(chuàng)企業(yè)，對(duì)于研發(fā)人才的要求竟然如此之低？而根據(jù)公司的介紹，鼎通科技的核心技術(shù)主要體現(xiàn)在精密模具開(kāi)發(fā)和連接器組件精密制造環(huán)節(jié)。精密模具開(kāi)發(fā)、連接器組件精密制造等相關(guān)工藝和技術(shù)的開(kāi)發(fā)，僅需要高中及以下學(xué)歷的人員就能完成，這是否揭示了連接器組件行業(yè)本身就是一個(gè)低技術(shù)門(mén)檻的行業(yè)？低效的人均產(chǎn)出，低門(mén)檻的技術(shù)水平，鼎通科技的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，實(shí)在堪憂。

03行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇  盈利能力呈下行趨勢(shì)

鼎通科技自2020年上市以來(lái)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)在2023年遇到了阻礙。

根據(jù)公司披露的年報(bào)，2023年，公司新能源市場(chǎng)銷(xiāo)量創(chuàng)新高，需求量及銷(xiāo)售額增長(zhǎng)明顯；但通訊業(yè)務(wù)受全球宏觀經(jīng)濟(jì)低迷及通信市場(chǎng)疲軟的影響，收入下滑。最終新能源汽車(chē)的收入增長(zhǎng)無(wú)法彌補(bǔ)通訊業(yè)務(wù)端的收入下降，導(dǎo)致公司2023年?duì)I收6.83億元，同比下降18.65%。收入下降的同時(shí)，利潤(rùn)端的降幅更為顯著。2023年，公司歸母凈利潤(rùn)6657.04萬(wàn)元，同比下降超60%。究其原因，除收入下滑外，還因?yàn)?023年公司毛利率受損嚴(yán)重。2023年，公司毛利率27.97%，相較于上一年的35.65%下降了7.68個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)2023年鼎通科技的毛利率下降進(jìn)行歸因，通訊與汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率均有下降，汽車(chē)業(yè)務(wù)降幅更為明顯。2023年，鼎通科技通信業(yè)務(wù)由于需求產(chǎn)能的不飽和和生產(chǎn)計(jì)劃的不確定性，公司面臨較高的實(shí)際人工成本和折舊攤銷(xiāo)成本，導(dǎo)致通訊連接器產(chǎn)品的毛利率下降了近6個(gè)百分點(diǎn)；而新能源汽車(chē)領(lǐng)域公司面臨激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，客戶的競(jìng)價(jià)要求嚴(yán)苛，導(dǎo)致公司在成本方面承受較大壓力，進(jìn)而使得汽車(chē)連接器組件毛利率大幅下滑超12.5個(gè)百分點(diǎn)。汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率水平降幅如此之大，可能意味著鼎通科技過(guò)往超30%以上的整體高毛利率將一起不復(fù)返。因?yàn)閺墓具^(guò)去3年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)來(lái)看，受益于2021年開(kāi)啟的新能源汽車(chē)市場(chǎng)高景氣周期，公司汽車(chē)連接器組件業(yè)務(wù)相較通訊業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯更為強(qiáng)勁，汽車(chē)業(yè)務(wù)收入占比也由2020年的13.38%提升至2023年的31.19%。而汽車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率向來(lái)低于通訊業(yè)務(wù)，2023年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率差距更是拉大到了10個(gè)百分點(diǎn)。因此，能夠預(yù)見(jiàn)，隨著公司汽車(chē)業(yè)務(wù)的占比提升，同時(shí)疊加國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)連接器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇，公司整體毛利率可能會(huì)持續(xù)走低。毛利率下行趨勢(shì)一旦形成，指望短期內(nèi)修復(fù)似乎并不容易。鼎通科技2024年三季報(bào)披露，受益于AI高速發(fā)展、新能源汽車(chē)市場(chǎng)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)等有利因素影響，在2023年低基數(shù)前提下，鼎通科技收入和利潤(rùn)重回增長(zhǎng)。但對(duì)比2022年，公司2024年前三季度收入僅略高于2022年同期，凈利潤(rùn)僅回升到2022年同期的57%左右水平。收入利潤(rùn)同步高增長(zhǎng)背后，低毛利率的隱憂仍在。2023年前三季度公司整體毛利率依然維持在28.39%歷史低位，與2022年同期的35.64%差距較大，甚至低于2023年同期水平。展望未來(lái)，內(nèi)卷將是連接器行業(yè)的主旋律。盡管2022年泰科、安費(fèi)諾、莫仕市場(chǎng)份額仍然位列全球前三，但近年來(lái)我國(guó)以通信技術(shù)迭代，國(guó)內(nèi)新能源造車(chē)崛起，電子制造服務(wù)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移等為契機(jī)，憑借較強(qiáng)的工藝和成本控制能力以及快速反應(yīng)等優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)連接器廠商在成本和產(chǎn)品品質(zhì)上形成了一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)連接器廠商包括立訊精密、中航光電、得潤(rùn)電子、富士康等開(kāi)始搶占國(guó)際廠商市場(chǎng)份額，晉升至全球前十席位之列。未來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)連接器廠商的不斷崛起，以中航光電等為代表的企業(yè)開(kāi)始將連接器業(yè)務(wù)從部分行業(yè)應(yīng)用拓展到全行業(yè)布局，包括鼎通科技所處的汽車(chē)、通訊領(lǐng)域，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)愈演愈烈。這一趨勢(shì)下，嚴(yán)重依賴(lài)泰科、安費(fèi)諾、莫仕等客戶的鼎通科技，未來(lái)處境將會(huì)變得越來(lái)越嚴(yán)峻。

——信息來(lái)自：全景網(wǎng)